稀土核心產品為稀土永磁（釹鐵硼），占據 57%的下游需求。釹鐵硼作為驅動電機關鍵材料，在萬物電驅時代，直接需求受益于電動車、風電、機器人等產業的快速發展。全球稀土產業鏈中，中國依托資源技術成本等多重優勢，占據戰略優勢地位：

1）稀土資源雄厚且成本最低；

2）冶煉分離環節掌握絕對話語權；

3）國內是稀土產品全球最大生產國和消費國。

輕重有別，應用廣泛的“工業維生素”

稀土是元素周期表中鑭系元素和鈧、釔共 17 種金屬元素總稱。根據稀土自身理化性質， 可劃分為輕稀土和重稀土兩種。重稀土儲量少產量少，價格更高。

稀土應用廣泛，包含稀土永磁、稀土拋光、稀土催化、稀土儲氫等，其中稀土永磁（核 心產品為釹鐵硼）為最大下游，消耗稀土量占稀土消耗總量的 57%，且由于單價較高， 稀土永磁貢獻全部稀土產品產值的 85%以上。

目前磁鐵技術路線分為三種：釹鐵硼、鐵氧體和釤鈷永磁。釹鐵硼性能系數優異、能耗 低，成為未來發展主流。在 17 種稀土元素中，鐠、釹、鏑、鋱作為釹鐵硼的主要原料， 緊密綁定下游新能源需求，是當前受關注度最高，也是最具價值的 4 種元素。

采冶-加工-應用三分，從美日到中國

稀土產業鏈包括上游稀土資源開采，中游稀土材料制備，下游應用三個環節。上游稀土生產流程為稀土原礦-稀土精礦-稀土氧化物（REO）-稀土金屬，在開采出稀土原礦后， 通過浮選、重選、磁選等選礦工藝加工得到稀土精礦，稀土精礦經過火法或濕法冶煉分 離得到稀土氧化物（REO），稀土氧化物經過熔融電解得到稀土金屬。中游加工即將稀 土金屬加工制備成稀土永磁、拋光等材料，應用于下游終端需求。

在過去多年發展中，全球稀土產業鏈逐漸由美日轉移至中國。2000 年以前稀土礦產能、 冶煉分離能力、稀土永磁材料制備能力普遍集中于美日歐，而后隨著中國采礦產能快速 釋放、冶煉分離工藝逐步改進以及資源稟賦高、人工成本低的多重優勢，海外稀土產業鏈競爭力逐步式微，2008 年后絕大部分稀土產物由中國企業供應。

資源技術全面占優，國內掌握戰略優勢

當前，中國已經形成全球最完備的稀土產業鏈，在稀土行業占據戰略優勢地位，背后原因在于中國在資源稟賦、冶煉技術以及綜合成本方面的多重優勢：

資源端，中國稀土儲量、產量均為世界第一，2020 年稀土礦儲量占全球比例為 37%，產量占全球比例為 58%，且成本全球最低，擁有壓倒性優勢。根據 USGS 數據， 2020 年全球稀土礦儲量為 1.2 億噸，中國稀土礦儲量為 4400 萬噸；2020 年全球 稀土礦產量 24 萬噸，中國為 14 萬噸。海外稀土礦生產集中在美國、澳大利亞、 緬甸，其中美國產量占比 15.8%、澳大利亞占比 7.1%。

冶煉分離端，全球 86%稀土礦依賴中國冶煉分離產能，中國占據絕對話語權，海外除澳大利亞 Lynas 公司擁有 2 萬噸冶煉分離產能外，其余海外開發的稀土礦需 運至中國進行冶煉分離。稀土礦包括多種稀土元素，稀土冶煉分離即由稀土礦中分 離提取出單一純稀土元素。上世紀 70 年代中國開發出“溶劑萃取法”用以冶煉分 離稀土，分離效果好、生產能力大、便于快速連續生產、易于實現自動控制，逐漸 終結美日歐技術優勢，且在稀土冶煉過程中，需要大量工業和環保配套設施支撐，中國稀土冶煉成本優勢明顯。

應用端，中國是稀土產品全球最大生產國和消費國。中國擁有全球約 90%稀土永 磁（釹鐵硼）產能，并且中國是新能源汽車、變頻空調、風力發電設備等最主要生 產國和消費國。

二、格局：國內供給維持平穩，海外短期難有增量

稀土生產呈現中國為主、海外為輔的產業格局。當前全球稀土供給中，國內稀土增速整體平穩，海外存量產能打滿，新增產能短期難以放量：

1）國內，2020 年稀土氧化物產 量占全球 58%，稀土生產施行配額制，6 大國有稀土集團掌握工信部下發的生產配額， 18-20 年年均增速 8%；

2）海外，美國、澳大利亞、緬甸三國 2020 年稀土氧化物產量 占全球 35%，存量產能已基本打滿，增產空間有限；新增項目雖多點開花，但受限于資 源稟賦、開發建設成本、冶煉分離技術差距等因素，短期難以放量。

中國：南重北輕，六大集團掌控供給

地域上，中國稀土分布呈“北輕南重”格局。根據亞洲金屬網數據，內蒙古輕稀土基礎 儲量占全國輕稀土基礎儲量的 75.22%，主要礦山為包頭白云鄂博礦。廣東、江西重稀 土儲量共占全國重稀土基礎儲量的 59.61%，主要礦山位于江西贛州等地。

政策上，國內施行配額制度，六大稀土集團掌握稀土供給。歷史上一些地方曾運用落后 方式開采、冶煉稀土，造成嚴重的水土流失、土壤酸化以及資源浪費等問題。為遏止資 源浪費，2011 年后國家出臺開采配額限制政策，國內稀土開采和冶煉均采用配額調控， 配額指標歸于 6 大稀土集團，供給穩定性抬升。2018-2020 年間，稀土開采指標、稀土 冶煉指標來年均漲幅在 8%左右。

品種上，輕稀土占比多，重稀土國際地位強。在我國全部稀土資源儲量中，輕稀土占比 達 86%，重稀土占比為 14%。雖然重稀土資源總量少于輕稀土，但我國重稀土資源量 占全球比例高達 90%。

輕稀土-白云鄂博：資源總量+生產成本絕對占優

內蒙古包頭市白云鄂博稀土礦憑借著資源總量和生產成本的絕對優勢，成為我國掌控全球稀土話語權的重要“基石”。

白云鄂博稀土礦為鐵-鈮-稀土（Fe-Nb-REE）礦，是世界著名超大型多金屬礦床，稀土 儲量高達 3600 萬噸，儲量占國內比例達 82%，占全球比例高達 30%，位居世界第 1。 此外，白云鄂博尾礦庫所含稀土為生產鐵礦的副產品，開采、初選成本不計價，生產成 本極具競爭力，是全球范圍內生產成本最低的輕稀土資源。

國內稀土生產配額中，依托白云鄂博礦的北方稀土獨占大頭，占比高達 47%。

重稀土-贛州稀土：擁有全國 80%中重稀土資源量

贛州是我國中重稀土資源最集中的地區，為中國離子型中重稀土主要產地之一，中重稀 土資源量占全國總量約 80%，富含鋱、鏑、銪、釔等高價值元素，其中高釔型中重稀土 為贛州獨有。

贛州稀土集團是贛州市稀土資源的整合者，擁有江西省內除萬安稀土礦之外的全部稀土 采礦權證。江西省目前每年中重稀土生產配額占全國中重稀土生產配額總量的一半以上， 贛州稀土集團占有江西省全部稀土生產配額。

海外：供給占比較低，關注邊際變化

海外稀土資源稟賦弱于國內，開采生產成本高，供給占全球稀土比例較低，過去主要作為中國稀土產業鏈的補充。不過隨著過去幾年中國打擊黑稀土，國內全口徑稀土供給收縮，海外稀土供給在全球稀土供給格局中的權重提升。由于海外稀土生產沒有生產配額約束，在稀土漲價時，海外稀土產能的邊際變化值得重點關注。

目前海外稀土產能主要包括三個區域：美國 MP礦、澳洲 Weld 礦、緬甸中重稀土礦， 2020 年產量占全球比例約為 35%。當前澳洲 Lynas、美國 MP、緬甸中重稀土存量產能 已基本打滿，增產空間有限；海外新項目受限于廠區建設周期較長、冶煉分離技術仍存 在階段性差距等因素，供給短期快速釋放難度較大，預計未來 2 年內，海外礦山格局不 會有較大變化。

澳洲 Lynas：冶煉加工獨立于中國，最大海外產能

澳大利亞 Lynas 公司是獨立于中國稀土工業體系的全球第二大稀土供應商，是海外市場僅有的擁有稀土冶煉分離產能的供應商，當前擁有稀土氧化物產能 2 萬噸。Lynas 公 司能夠實現大規模商業化生產，主要得益于資源優勢及全球化布局：

1）Lynas 旗下 MtWeld 礦山儲量平均品位高達 8.6%，總儲量規模達 169 萬噸 REO， 總量規模巨大的高品位稀土資源保證了其商業開發的經濟性；

2）Lynas 將冶煉分離產能布局于馬來西亞，規避了西澳當地昂貴的人力成本以及環保 成本，全球化的生產要素整合以及產能布局是其冶煉項目成功的核心。

美國 MP：大型稀土資源，已大規模復產

MountainPass 稀土礦山是中國之外最為優質的稀土礦山之一，也是中國以外投產的兩 大稀土礦山之一（另一為澳洲 Weld）。MountainPass 項目是美國最大稀土礦，礦石品 位高、資源量大、基礎設施良好，開采時間可追溯至上世紀 40 年代，曾一度為全球稀 土主要來源。2000 年之后，隨著中國稀土產品成本優勢不斷增強，MountainPass 逐漸 失去競爭力，于 2015 年申請破產，并被盛和資源參股的聯合財團 MPMO 收購。